چرا قیمت بیت کوین از ابتدای سال رشد نکرده است؟

بیت‌کوین مدتی است که در محدوده قیمتی ۶۳,۷۰۰ تا ۶۵,۵۰۰ دلار درجا می‌زند و رفتار معامله‌گران نشان‌دهنده نوعی سردرگمی در تعیین مسیر بعدی است.

رویدادهای کلان روی کاغذ کاملاً به نفع دارایی‌های پرخطر است؛ نقدینگی خالص در اقتصاد آمریکا رو به افزایش گذاشته و به ۵.۹۲ تریلیون دلار رسیده است. از سوی دیگر، تسهیلات بازخرید معکوس فدرال رزرو (RRP) که زمانی تریلیون‌ها دلار پول را بلعیده بود، تقریباً خالی شده و این پول‌ها روانه بازار آزاد شده‌اند. با این حال، بیت‌کوین نه تنها سقف‌های جدید را فتح نمی‌کند، بلکه با کوچک‌ترین فشار فروشی به سمت پایین آزمایش می‌شود.

آیا معامله‌گران اعتماد خود را به بیت‌کوین از دست داده‌اند یا عوامل پنهان دیگری در بازار مشتقات، رفتارهای موسسات مالی و شاخص‌های اقتصاد کلان ترمز قیمت را کشیده‌اند؟ برای پاسخ به این سوال باید لایه‌های مختلف بازار را کالبدشکافی کرد.

عدم ورود سرمایه به ETFها و فشار فروش موسسات

یکی از دلایل اصلی درجا زدن قیمت بیت‌کوین در کوتاه‌مدت، تغییر رفتار سرمایه‌گذاران نهادی در صندوق‌های اسپات ETF آمریکا است.

صندوق‌های اسپات بیت‌کوین در آمریکا طی روزهای ۲۳ و ۲۴ ژوئیه در مجموع ۴۶۵ میلیون دلار خروج سرمایه خالص را ثبت کردند. خروج سرمایه در روز اول به ۲۲۵.۱ میلیون دلار و در روز دوم به ۲۴۰.۰۸ میلیون دلار رسید. این اتفاق به یک روند هفت‌جلسه‌ای ورود سرمایه که در هفته قبل از آن موفق شده بود نزدیک به ۱ میلیارد دلار جذب کند، پایان داد.

البته این خروجی‌ها برای منفی کردن کل کارنامه هفتگی کافی نبودند و در مجموعِ هفته، ۳۳.۷۹ میلیون دلار ورود سرمایه خالص به ثبت رسید. این موضوع نشان می‌دهد که فروش‌های دیرهنگام، بخش عمده شتاب صعودی قبلی را خنثی کردند. خود بیت‌کوین این فشار خروج را بدون سقوط سنگین هضم کرد و در این مدت بین ۶۳,۷۰۰ تا ۶۵,۴۰۰ دلار در نوسان بود تا اینکه در حوالی ۶۵,۰۰۰ دلار تثبیت شد.

بررسی کنید: بهترین استراتژی معاملاتی ارز دیجیتال

با این حال، نگاه به تصویر بزرگ‌تر نشان می‌دهد که ETFهای اسپات بیت‌کوین در آمریکا از زمان اوج خود در اکتبر ۲۰۲۵، بیش از ۱۶۰,۰۰۰ بیت‌کوین از دست داده‌اند که این موضوع، بزرگ‌ترین افت سالانه از زمان راه‌اندازی این محصولات در ژانویه ۲۰۲۴ به شمار می‌رود و به عنوان یک وزنه سنگین روی قیمت عمل می‌کند.

اهرم‌های معاملاتی؛ وقتی معامله‌گران صعودی خودشان بازار را می‌کشند!

تحلیل‌های آن‌چین و داده‌های موجود از وضعیت مشتقات ثابت می‌کند که افت‌های اخیر قیمت، حاصل خروج سرمایه‌گذاران واقعی نیست، بلکه ناشی از لیکوئید شدن اجباری معاملات اهرم‌دار است.

در بازار مشتقات، معامله‌گران صعودی (Long) با اهرم‌های بالا وارد پوزیشن‌ها شده‌اند. به محض اینکه قیمت کمی کاهش می‌یابد، سیستم به صورت اجباری پوزیشن‌های آن‌ها را می‌بندد که این امر منجر به ایجاد فشار فروش اجباری و لیکوئید شدن زنجیره‌ای پوزیشن‌های بعدی می‌شود.

آمارها نشان می‌دهند که پوزیشن‌های خرید (Long) حدود شش برابر بیشتر از پوزیشن‌های فروش (Short) در حال لیکوئید شدن هستند (نسبت ۶ به ۱). این موضوع به روشنی اثبات می‌کند که پیش‌بینی‌های صعودیِ بیش از حد و اهرم‌های بالا در حال پاک‌سازی و از بین رفتن هستند، نه اینکه خروج گسترده و ناامیدانه‌ای از سوی سرمایه‌گذاران بنیادی رخ داده باشد.

برای نمونه، در اواسط جولای یک افت قیمت باعث شد تنها در یک روز ۷۳.۱۵ میلیون دلار از پوزیشن‌های بیت‌کوین لیکوئید شود. از این مقدار، ۶۲.۶۳ میلیون دلار متعلق به معامله‌گران صعودی (Long) و تنها ۱۰.۵۲ میلیون دلار متعلق به معامله‌گران نزولی (Short) بود که دقیقاً همین نسبت شش به یک را تایید می‌کند.

پارادوکس اقتصاد کلان؛ پول هست، اما چرا وارد بیت‌کوین نمی‌شود؟

تصویر کلان اقتصاد آمریکا سیگنال‌های متناقضی صادر می‌کند که تحلیل‌های نزولی را پیچیده کرده است:

نقدینگی خالص آمریکا (معیاری برای پول نقد موجود جهت ورود به دارایی‌های پرخطر، پس از کسر ترازنامه فدرال رزرو، حساب عمومی خزانه‌داری و عملیات بازخرید معکوس) به حدود ۵.۹۲ تریلیون دلار رسیده که بیش از ۳ درصد در ۱۲ هفته گذشته افزایش یافته است. این رقم، نقدینگی را در صدک ۸۰اُم تمام مشاهدات هفتگی از سال ۲۰۰۳ تاکنون قرار می‌دهد؛ سطحی که از نظر تاریخی با شرایط مالی انبساطی و صعود بازارها مرتبط است، نه رکود.

از سوی دیگر، تسهیلات بازخرید معکوس (Reverse Repo) که زمانی به عنوان حائلی برای جذب تریلیون‌ها دلار پول نقد مازاد عمل می‌کرد، تقریباً خالی شده است. حجم RRP شبانه که در سپتامبر ۲۰۲۲ به نقطه اوج ۲.۳۷ تریلیون دلاری رسیده بود، اکنون به چند صد میلیون دلار کاهش یافته است. با از بین رفتن این سپر، نقدینگی اضافی جایی برای رفتن ندارد جز اینکه به جای پارک شدن شبانه در فدرال رزرو، وارد بازارها و دارایی‌های پرخطر شود.

علت عدم جهش بیت‌کوین با وجود این نقدینگی، فاز انتظاری بازار نسبت به سیاست‌های پولی است. انتشار گزارش شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) آمریکا رویداد تعیین‌کننده‌ای خواهد بود. معامله‌گران این آمار را محتمل‌ترین محرک برای حرکت واقعی بعدی بیت‌کوین می‌دانند، زیرا بالا بودن نرخ تورم، فدرال رزرو را تحت فشار قرار می‌دهد تا نرخ بهره را برای مدت طولانی‌تری بالا نگه دارد و شرایط نقدینگی را محدود کند.

جمع بندی

درجا زدن بیت‌کوین در محدوده ۶۳,۷۰۰ تا ۶۵,۵۰۰ دلار، حاصل ناامیدی سرمایه‌گذاران بنیادی یا خروج دائمی سرمایه از این بازار نیست. این ناهماهنگی قیمتی اساساً ناشی از فشار «لیکوئید شدن زنجیره‌ای پوزیشن‌های خرید اهرم‌دار» در بازار مشتقات است که با هر افت جزئی، موجی از فروش‌های اجباری را به بازار تحمیل می‌کند.

از سوی دیگر، تصویر کلی اقتصاد کلان سیگنال‌های کاملاً مثبت و متفاوتی صادر می‌کند؛ افزایش نقدینگی خالص آمریکا به ۵.۹۲ تریلیون دلار و خالی شدن تسهیلات بازخرید معکوس فدرال رزرو (RRP) نشان می‌دهد که پول نقد مازاد در سیستم مالی وجود دارد و وارد بازار آزاد شده است. با این حال، سرمایه‌های کلان به دلیل انتظار برای آمار تورم (CPI) و روشن شدن مسیر نرخ بهره، ترجیح داده‌اند موقتاً در فاز احتیاط باقی بمانند.

در نهایت، خروج‌های اخیر از صندوق‌های ETF اسپات نیز نتوانسته روند بلندمدت را تخریب کند. به محض اینکه پاک‌سازی اهرم‌های اضافی در بازار مشتقات به پایان برسد و عدم قطعیت‌های مربوط به سیاست‌های پولی فدرال رزرو برطرف شود، نقدینگی انباشته‌شده در اقتصاد کلان می‌تواند سوخت لازم را برای حرکت بعدی بیت‌کوین تامین کند.

سوالات متداول

۱. چرا بیت‌کوین با وجود رشد نقدینگی در آمریکا رشد نمی‌کند؟

چون بازار مشتقات دچار اهرم‌های سنگین در پوزیشن‌های صعودی است. هر بار قیمت رشد می‌کند، افت‌های جزئی باعث لیکوئید شدن زنجیره‌ای پوزیشن‌های Long شده و فشار فروش اجباری ایجاد می‌کند.

۲. آیا خروج سرمایه از ETFهای بیت‌کوین به معنای پایان روند صعودی است؟

خیر؛ خروج ۴۶۵ میلیون دلاری در مقابل جریان ورود کلی، نشان‌دهنده شناسایی سود مقطعی توسط موسسات است و هنوز روند کلانی را منفی نکرده است.

۳. منظور از نسبت ۶ به ۱ در لیکوئیدی پوزیشن‌ها چیست؟

یعنی به ازای هر ۱ دلار پوزیشن نزولی (Short) که لیکوئید می‌شود، ۶ دلار پوزیشن صعودی (Long) از بین می‌رود که نشان‌دهنده خوش‌بینی بیش از حد معامله‌گران اهرمی است.

۴. چه رویدادی می‌تواند بیت‌کوین را از این محدوده قیمتی خارج کند؟

انتشار داده‌های شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) و مشخص شدن مسیر سیاست‌های نرخ بهره فدرال رزرو آمریکا اصلی‌ترین محرک خواهد بود.