بالاخره ورودی صندوق های ETF از خروجی بیشتر شد! تاثیر این سیگنال مثبت برای بازار چیست؟

پس از یک هفته پرتنش و نفس‌گیر که طی آن ترس بر بازار حاکم بود و سرمایه‌گذاران نهادی بیش از ۱.۴۵ میلیارد دلار سرمایه را از صندوق‌های قابل معامله در بورس (صندوق های ETF) بیت کوین خارج کردند، سرانجام روز چهارشنبه ورق برگشت. در یک چرخش مثبت و امیدوارکننده، این صندوق‌ها توانستند ورودی خالص ۹۱.۵ میلیون دلاری را ثبت کنند و برای اولین بار پس از چهار روز متوالی، جریان سرمایه مثبت شد.

این تغییر روند، هرچند در مقیاس عددی کوچک به نظر می‌رسد، اما از نظر روانشناسی بازار یک سیگنال بسیار مهم است. آیا این ورود سرمایه، یک نوسان کوتاه‌مدت و اتفاقی است یا نشانه‌ای عمیق‌تر از بازگشت اعتماد، کف‌سازی قیمت و آمادگی بازار برای موج صعودی بعدی؟

این مقاله یک تحلیل جامع و عمیق از این رویداد کلیدی است. ما با کالبدشکافی دقیق داده‌های روزانه، به سراغ توضیح مکانیزم پشت پرده این اعداد ورودی و خروجی می‌رویم، اهمیت تاریخی تغییر روند در صندوق های ETF Grayscale (GBTC) را بررسی می‌کنیم و در نهایت، با قرار دادن این سیگنال در بستر شرایط کلان اقتصادی، به این سوال پاسخ می‌دهیم که این چراغ سبز کوچک، چه معنایی برای آینده کوتاه‌مدت بیت کوین، اتریوم و کل بازار ارزهای دیجیتال دارد.

یک روز مثبت پس از یک هفته طوفانی

برای درک اهمیت این رویداد، ابتدا باید جزئیات این جریان سرمایه را به دقت بررسی کنیم.

جزئیات ورود سرمایه به صندوق های ETF بیت کوین

بر اساس داده‌های پلتفرم SoSoValue، در روز چهارشنبه، جریان سرمایه در صندوق‌های ETF بیت کوین به شرح زیر بوده است:

• BlackRock (IBIT): با جذب ۴۲ میلیون دلار، بار دیگر رهبری بازار را بر عهده گرفت و نقش خود را به عنوان انتخاب اول سرمایه‌گذاران نهادی تثبیت کرد.
• Bitwise (BITB): با ۲۶.۳۵ میلیون دلار ورودی، عملکرد قدرتمندی از خود نشان داد.
• Grayscale (GBTC): در یک اتفاق بسیار مهم که در ادامه به تفصیل به آن خواهیم پرداخت، این صندوق ۱۴.۵ میلیون دلار ورودی خالص را ثبت کرد.
• Fidelity (FBTC) و VanEck (HODL): این دو صندوق نیز شاهد ورود سرمایه مثبت بودند.

تنها استثنا در این روز، صندوق ARKB متعلق به Ark Invest بود که با خروج ۵.۳۷ میلیون دلاری، از روند کلی بازار جدا شد. این خروج می‌تواند ناشی از تصمیم یک سرمایه‌گذار بزرگ برای برداشت سود یا تنظیم مجدد پورتفولیو باشد و لزوماً به معنای احساسات منفی نسبت به خود بیت کوین نیست.

مقایسه با طوفان خروجی ۱.۴۵ میلیارد دلاری

بسیار مهم است که این ورودی ۹۱.۵ میلیون دلاری را در بستر اتفاقات هفته گذشته ببینیم. چهار روز معاملاتی قبل از آن، بازار شاهد خروج عظیم ۱.۴۵ میلیارد دلاری بود که یکی از بزرگترین دوره‌های خروج سرمایه از زمان راه‌اندازی این صندوق‌ها به شمار می‌رفت. این موضوع نشان می‌دهد که هرچند بازگشت به ورودی خالص یک سیگنال مثبت است، اما اعتماد بازار هنوز شکننده است و برای تأیید یک تغییر روند پایدار، باید شاهد ادامه این جریان مثبت در روزهای آینده باشیم.

وضعیت ETFهای اتریوم: روندی مشابه در مقیاس کوچکتر

صندوق‌های تازه تأسیس اتریوم نیز روندی مشابه را تجربه کردند. این صندوق‌ها در روز چهارشنبه ورودی خالص ۳۵.۱۲ میلیون دلاری را ثبت کردند که بخش عمده آن (۳۳.۳۹ میلیون دلار) متعلق به صندوق های ETF ETHA بلک‌راک بود. این اتفاق پس از دو روز خروج سنگین به ارزش ۶۱۷ میلیون دلار رخ داد و نشان می‌دهد که اعتماد به دومین ارز دیجیتال بزرگ بازار نیز در حال بازگشت است.

پشت پرده ETFها؛ این اعداد ورودی و خروجی چگونه خلق می‌شوند؟

برای درک عمق تأثیر این اعداد، باید بدانیم که آن‌ها صرفاً ارقامی روی صفحه نمایش نیستند، بلکه نماینده خرید و فروش واقعی بیت کوین در بازار هستند.

فرآیند ایجاد (Creation): زمانی که ورودی (Inflow) ثبت می‌شود

1. وقتی تقاضا برای خرید سهام صندوق های ETF (مثلاً IBIT) در بازار بورس افزایش می‌یابد، قیمت سهام آن ممکن است کمی بالاتر از ارزش واقعی بیت کوین‌های پشتوانه آن (NAV) معامله شود.
2. نهادهای مالی بزرگی به نام «مشارکت‌کنندگان مجاز» (Authorized Participants یا APs) این اختلاف قیمت را به عنوان یک فرصت آربیتراژ شناسایی می‌کنند.
3. آن‌ها به بازار اسپات مراجعه کرده و مقدار زیادی بیت کوین واقعی از صندوق های ETF خریداری می‌کنند.
4. این بیت کوین‌ها را به مدیر صندوق (مثلاً BlackRock) تحویل می‌دهند.
5. در ازای آن، بلوک‌های جدیدی از سهام IBIT دریافت کرده و آن‌ها را در بازار بورس می‌فروشند تا از اختلاف قیمت سود کنند.

این فرآیند، که به آن «ایجاد» می‌گویند، همان چیزی است که به عنوان «ورودی خالص» از صندوق های ETF ثبت می‌شود و مستقیماً باعث افزایش تقاضا و فشار خرید بر روی قیمت بیت کوین در بازار اسپات می‌شود.

فرآیند بازخرید (Redemption): زمانی که خروجی (Outflow) ثبت می‌شود

فرآیند خروج سرمایه دقیقاً برعکس است. کاهش تقاضا برای صندوق های ETF باعث می‌شود APs سهام را از بازار جمع‌آوری کرده، به مدیر صندوق تحویل دهند و در ازای آن بیت کوین واقعی دریافت کنند. سپس این بیت کوین‌ها را در بازار اسپات می‌فروشند. این فرآیند «خروجی خالص» نام دارد و فشار فروش مستقیم بر روی قیمت بیت کوین ایجاد می‌کند.

چرخش بزرگ در GBTC؛ آیا غول خاکستری از یک تهدید به یک فرصت تبدیل شده است؟

در میان تمام داده‌های روز چهارشنبه، ثبت ورودی خالص ۱۴.۵ میلیون دلاری برای صندوق های ETF شرکت Grayscale، مهم‌ترین و ساختاری‌ترین سیگنال مثبت برای بازار بود.

تاریخچه فشار فروش GBTC

از ژانویه ۲۰۲۴ که صندوق های ETF راه‌اندازی شدند، GBTC برای ماه‌ها به عنوان بزرگترین منبع فشار فروش بر بازار عمل می‌کرد. دلیل این امر این بود که GBTC پیش از این یک صندوق بسته (Trust) با کارمزد بالا بود و بسیاری از سرمایه‌گذاران اولیه، پس از تبدیل آن به یک ETF، از فرصت استفاده کرده و برای برداشت سود یا انتقال سرمایه به صندوق‌هایی با کارمزد کمتر (مانند IBIT)، اقدام به فروش گسترده سهام خود کردند. این خروجی‌های مداوم و چند صد میلیون دلاری، برای ماه‌ها مانند یک لنگر، جلوی رشد سریع‌تر قیمت بیت کوین را گرفته بود.

ثبت ورودی خالص، حتی به مقدار کم، یک سیگنال تاریخی است. این اتفاق نشان می‌دهد که به احتمال زیاد، فشار فروش ناشی از سرمایه‌گذاران اولیه به پایان رسیده یا در حال اتمام است. مهم‌تر از آن، این یعنی اکنون سرمایه‌گذاران جدیدی وجود دارند که با وجود کارمزد بالاتر، به دلایلی مانند نقدینگی بالا یا اعتبار برند Grayscale، فعالانه در حال خرید سهام GBTC هستند.

پیامد برای بازار: خنثی شدن GBTC به عنوان یک منبع فشار فروش دائمی، یکی از بزرگترین موانع ساختاری را از سر راه بیت کوین برمی‌دارد و می‌تواند در میان‌مدت و بلندمدت، یک عامل بسیار صعودی برای بازار باشد.

تصویر کلان و تحلیل احساسات؛ چرا اعتماد در حال بازگشت است؟

نیک راک (Nick Ruck)، مدیر مؤسسه LVRG، در تحلیل خود به نکته‌ای کلیدی اشاره می‌کند: «بازگشت ورود سرمایه به صندوق‌های ETF بیت کوین نشان‌دهنده احیای اعتماد سرمایه‌گذاران است. به نظر می‌رسد در سطوح قیمتی فعلی، BTC در حال جذب خریداران جدیدی است.»

این بازگشت اعتماد، در یک بستر کلان اقتصادی پر از ابهام رخ می‌دهد. داده‌های اقتصادی ضعیف‌تر از انتظار در ایالات متحده و عدم اطمینان در مورد سیاست‌های آینده فدرال رزرو، باعث شده بود که سرمایه‌گذاران در هفته گذشته رویکردی محتاطانه (Risk-Off) اتخاذ کنند. با این حال، به نظر می‌رسد اصلاح اخیر قیمت، بیت کوین را به محدوده‌ای رسانده که از دید سرمایه‌گذاران نهادی، یک نقطه ورود جذاب برای انباشت بلندمدت محسوب می‌شود.

نتیجه‌ گیری

پاسخ کوتاه این است که بازگشت به ورودی خالص، به ویژه با همراهی صندوق های ETF GBTC، یک سیگنال بسیار قدرتمند و دلگرم‌کننده است که نشان می‌دهد فشار فروش سنگین اخیر احتمالاً به پایان رسیده و خریداران نهادی در حال بازگشت به بازار هستند.

در تحلیل عمیق‌تر، این رویداد چندین پیامد مهم دارد:

1. سیگنال کف‌سازی قیمتی (Price Bottoming Signal): ورود سرمایه پس از یک دوره خروج شدید، اغلب نشانه‌ای از این است که قیمت به یک کف محلی رسیده است که از دید سرمایه‌گذاران بزرگ، جذابیت خرید دارد.
2. تغییر ساختاری در بازار: پایان فشار فروش GBTC می‌تواند به معنای حذف یکی از بزرگترین موانع رشد پایدار بیت کوین باشد.
3. تقویت روانشناسی بازار: اخبار مثبت از جریان ETFها می‌تواند اعتماد سرمایه‌گذاران خرد را نیز تقویت کرده و یک چرخه بازخورد مثبت ایجاد کند.

البته، باید محتاط بود. یک روز مثبت به تنهایی برای تأیید یک تغییر روند کامل کافی نیست. بازار همچنان تحت تأثیر عوامل کلان اقتصادی قرار دارد. اما این رویداد، اولین و مهم‌ترین چراغ سبزی بود که بازار پس از یک هفته تاریک به آن نیاز داشت. اگر این روند ورود سرمایه در روزهای آینده ادامه پیدا کند، می‌توان با اطمینان بیشتری گفت که بازار اصلاح خود را پشت سر گذاشته و برای حرکت به سمت اهداف قیمتی بالاتر آماده می‌شود.