فرمول ریسکی که بانک‌ها استفاده می‌کنند و شما هرگز درباره‌اش نشنیده‌اید

تقریباً هر بانک یا صندوق پوشش ریسک، پیش از باز شدن بازار هر روز یک عدد مشخص را محاسبه می‌کند. این عدد با سطحی از اطمینان به آن‌ها می‌گوید که از نظر نظری، حداکثر زیانی که ممکن است تا پایان روز یا هفته در موقعیت‌های خود متحمل شوند چقدر است. این عدد «ارزش در معرض ریسک» یا VaR نام دارد و بانک‌ها و صندوق‌ها دهه‌هاست از آن در میزهای معاملاتی خود استفاده می‌کنند؛ درحالی‌که تقریباً هیچ معامله‌گر خردی تاکنون آن را برای خود محاسبه نکرده است.

این مقاله توضیح می‌دهد که این عدد نشان‌دهنده چیست، چگونه می‌توانید یک برآورد تقریبی از آن را برای موقعیت‌های معاملاتی خود محاسبه کنید و چرا درک آن برای معامله‌گر خرد معمولی اهمیت زیادی دارد.

ارزش در معرض ریسک واقعاً چه چیزی را به شما می‌گوید؟

ارزش در معرض ریسک به این پرسش پاسخ می‌دهد: «با توجه به عملکرد موقعیت‌های من تا اینجا، با سطح اطمینان مشخص، حداکثر زیانی که ممکن است در یک روز یا هفته متحمل شوم چقدر است؟»

این مفهوم معمولاً به این شکل بیان می‌شود: «با اطمینان ۹۵ درصد، زیان از ۵٬۰۰۰ دلار بیشتر نخواهد شد» و مانند آن. این بدان معنا نیست که زیان نمی‌تواند بیشتر از ۵٬۰۰۰ دلار باشد؛ بلکه یعنی انتظار می‌رود زیان تنها در ۵ درصد موارد از ۵٬۰۰۰ دلار بیشتر شود؛ یعنی به‌طور میانگین یک بار در هر ۲۰ روز. داشتن این عدد برای تعیین حدود ریسک یک سبد و به‌دست آوردن برآوردی تقریبی از میزان پولی که ممکن است در سبدهای شامل ده‌ها یا صدها موقعیت از دست برود، مفید است. هرچه تعداد موقعیت‌ها در یک سبد بیشتر باشد، ارزش در معرض ریسک در سطح اطمینان مشخص کمتر خواهد بود.

ساده‌ترین روش برای محاسبه آن

روش‌های مختلفی برای محاسبه VaR وجود دارد، اما ساده‌ترین روش، روش تاریخی است و به نرم‌افزار آماری خاصی نیاز ندارد.

بازده‌های تاریخی، یعنی بازده‌های روزانه، سبد یا موقعیتی را که می‌خواهید VaR آن را محاسبه کنید، بردارید و آن‌ها را از بدترین تا بهترین بازده روزانه مرتب کنید. بازدهی را که در صدک پنجم، با اطمینان ۹۵ درصد، قرار می‌گیرد از فهرست مرتب‌شده انتخاب کنید؛ این مقدار همان ارزش در معرض ریسک روزانه شماست. برای مثال، اگر سابقه یک‌ساله بازده‌های روزانه را بررسی می‌کنید و این سابقه شامل ۲۵۲ روز معاملاتی باشد، ۵ درصد از ۲۵۲ حدود ۱۲٫۶ است؛ بنابراین VaR با اطمینان ۹۵ درصد برابر با سیزدهمین بدترین بازده روزانه در فهرست بازده‌های روزانه خواهد بود.

اگر آن بدترین بازده روزانه منفی ۳٫۲ درصد باشد، ارزش در معرض ریسک سبد شما با اطمینان ۹۵ درصد برابر با ۳٫۲ درصد از ارزش سبد خواهد بود. برای سبدی به ارزش ۵۰٬۰۰۰ دلار، VaR حدود ۱٬۶۰۰ دلار است.

این عدد واقعاً چه معنایی دارد؟

عدد ۱٬۶۰۰ دلار به شما می‌گوید که بر اساس عملکرد سبدتان، به‌طور میانگین انتظار می‌رود به دلیل نوسان عادی بازار، هر ۲۰ روز یک بار روزی داشته باشید که سبد شما ۱٬۶۰۰ دلار یا بیشتر زیان کند.

این عدد در زمینه میزان ریسکی که در معاملات خود می‌پذیرید، بسیار کاربردی است؛ زیرا اگر چنین زیانی در روزی رخ دهد که معامله بازی دارید و آن معامله با زیان متوقف یا نقد شود، همین مقدار می‌تواند شما را ورشکسته کند.

نکته‌ای که بسیاری را دچار اشتباه می‌کند: VaR بدترین سناریو را در نظر نمی‌گیرد

این مهم‌ترین نکته احتیاطی درباره ارزش در معرض ریسک است که باید بدانید و دلیل آن است که حتی بانک‌ها و صندوق‌ها نیز گاهی در تفسیر آن دچار مشکل می‌شوند. همان‌طور که گفته شد، VaR با اطمینان ۹۵ درصد مقداری را نشان می‌دهد که زیان مورد انتظار در ۹۵ درصد سناریوهاست؛ در ۵ درصد باقی‌مانده، زیان‌ها بزرگ‌تر خواهند بود. بدترین سناریو در VaR منعکس نمی‌شود. به همین دلیل، در بحران سال ۲۰۰۸، چندین بانک طی چند روز متوالی با نقض VaR مواجه شدند؛ زیرا زیان‌های روزانه از آستانه VaR فراتر رفت.

بنابراین استفاده از ابزار ارزیابی ریسک دیگری به نام آزمون فشار در کنار VaR ضروری است تا مطمئن شوید بدترین سناریوها نادیده گرفته نمی‌شوند. در دنیای بانک‌ها و صندوق‌ها، VaR برای ارزیابی ریسک روزمره استفاده می‌شود، درحالی‌که آزمون فشار برای سناریوهای خاصی به کار می‌رود که در حرکات عادی روزانه بازار پوشش داده نمی‌شوند.

چرا معامله‌گران خرد هرگز این عدد را محاسبه نمی‌کنند؟

به‌طور کلی، بیشتر سکوهای معاملاتی قابلیت محاسبه VaR را ارائه نمی‌دهند. در سکوی معامله‌گر، برخلاف ستون سود و زیان، آیکون کوچکی برای VaR وجود ندارد. برای محاسبه آن، معامله‌گر باید بازده‌های تاریخی روزانه خود را محاسبه و برای یافتن صدک پنجم مرتب کند، یا از تابعی در یک نرم‌افزار صفحه‌گسترده استفاده کند که این کار را به‌صورت خودکار انجام دهد. این کار کمی پیچیده‌تر از نگاه کردن به ستون سود و زیان است و به همین دلیل بیشتر معامله‌گران عادی زحمت آن را به خود نمی‌دهند.

مانع ذهنی دیگری نیز وجود دارد: باید به ریسک از منظر زیان کل سبد در یک روز بد نگاه کرد، نه صرفاً زیان یک معامله منفرد. ارزش در معرض ریسک معیاری برای ریسک سبد است، نه معیاری برای ریسک معاملات منفرد.

چگونه واقعاً از آن استفاده کنیم؟

VaR تاریخی را برای کل سبد، نه برای موقعیت‌های منفرد، محاسبه کنید. ریسک اینکه یک سبد چندموقعیتی در یک روز بد x درصد افت کند، به‌طور قابل‌توجهی بیشتر از ریسک افت x درصدی هر موقعیت منفرد در همان روز است.

باید این عدد را به‌صورت دوره‌ای دوباره محاسبه کنید؛ همچنین هر زمان که تغییرات بزرگی در سبد شما ایجاد شد یا بازار در هر دو جهت، حرکاتی به‌مراتب گسترده‌تر از معمول داشت، آن را به‌روزرسانی کنید. عدد ارزش در معرض ریسک که بر اساس عملکرد تاریخی محاسبه می‌شود، همواره از شرایط فعلی بازار عقب‌تر است؛ بنابراین استفاده از اعداد قدیمی باعث کم‌برآورد شدن ریسک شما خواهد شد.

به عدد VaR خود به‌عنوان یک حد قطعی که هرگز از آن عبور نخواهید کرد نگاه نکنید؛ بلکه آن را یک راهنمای تقریبی برای سنجش شدت احتمالی زیان در نظر بگیرید. حرکات بسیار بزرگ همیشه بیشتر از آنچه VaR نشان می‌دهد رخ خواهند داد.

با برآورد اینکه اگر بزرگ‌ترین موقعیت شما در یک روز ۳۰ تا ۴۰ درصد افت کند چه اتفاقی برای حسابتان می‌افتد، یک آزمون فشار ساده برای کل سبد یا بزرگ‌ترین موقعیت خود انجام دهید. VaR شما احتمالاً این وضعیت را به‌شدت کمتر از واقعیت برآورد می‌کند.

نتیجه‌گیری من

بانک‌ها VaR را محاسبه نمی‌کنند تا بفهمند بدترین سناریو برای موقعیت‌هایشان چیست. آن‌ها این عدد را محاسبه می‌کنند زیرا به آن‌ها اجازه می‌دهد درباره میزان ریسکی که هر روز در موقعیت‌های خود می‌پذیرند، از سطح مشخصی از اطمینان برخوردار باشند. بیشتر معامله‌گران خرد به‌ندرت به ریسک از منظر میزان زیانی که حسابشان ممکن است در یک روز بد معمولی متحمل شود فکر می‌کنند و بیشتر بر زیان معاملات منفرد تمرکز دارند. درک معنای این عدد و روش محاسبه آن برای معاملات شخصی، بسیار ارزشمند است و محاسبه‌اش تنها یک بعدازظهر زمان می‌برد.

سپاسگزارم
@وِرتکس‌کور