بدهی حاکمیتی و معامله اوراق قرضه دولتی جهانی

1. مفهوم بدهی حاکمیتی
1.1 تعریف

بدهی حاکمیتی به تعهدات مالی یک دولت ملی اشاره دارد که معمولاً به صورت اوراق قرضه، یادداشت‌ها یا صورت‌حساب‌ها به سرمایه‌گذاران داخلی و بین‌المللی صادر می‌شود. برخلاف بدهی شرکتی یا خانوادگی، بدهی حاکمیتی با توانایی دولت در اخذ مالیات، چاپ ارز (برای حاکمیت‌های پولی) یا تعهد درآمدهای آینده پشتیبانی می‌شود.

1.2 هدف از قرض‌گیری حاکمیتی

تأمین مالی کسری بودجه – پوشش شکاف‌های بین هزینه‌های دولت و درآمدها.

پروژه‌های زیرساختی – تأمین مالی توسعه‌های بلندمدت مانند جاده‌ها، نیروگاه‌ها و آموزش.

هزینه‌های ضدچرخه‌ای – تحریک اقتصادها در دوران رکود.

تجدید بدهی – تمدید بدهی‌های قدیمی با صدور جدید.

ساخت ارز خارجی و ذخایر – صدور بدهی به ارز خارجی برای تقویت ذخایر.

1.3 انواع بدهی حاکمیتی

بدهی داخلی – به ارز محلی صادر می‌شود و عمدتاً توسط سرمایه‌گذاران داخلی خریداری می‌شود.

بدهی خارجی – به ارزهای خارجی (دلار، یورو، ین و غیره) صادر می‌شود و سرمایه‌گذاران جهانی را جذب می‌کند.

بدهی کوتاه‌مدت در مقابل بدهی بلندمدت – از صورت‌حساب‌های خزانه‌داری (با سررسید در ماه‌ها) تا اوراق قرضه با سررسید 30 سال یا بیشتر.

2. تکامل بدهی حاکمیتی

قرض‌گیری حاکمیتی به قرن‌ها پیش برمی‌گردد.

اروپای قرون وسطی – پادشاهان از بانکداران برای تأمین مالی جنگ‌ها قرض می‌کردند (به عنوان مثال، شهرهای ایتالیایی به پادشاهان وام می‌دادند).

انگلستان قرن 17 – ایجاد "کنسول‌ها" (اوراق قرضه دائمی) و بانک انگلستان بازارهای بدهی حاکمیتی را نهادینه کرد.

قرن 19 – گسترش تجارت جهانی باعث شد کشورهایی مانند آرژانتین، روسیه و امپراتوری عثمانی بدهی‌هایی در لندن و پاریس صادر کنند.

قرن 20 – سیستم برتون وودز پس از جنگ جهانی دوم، اوراق خزانه‌داری ایالات متحده را به عنوان معیار جهانی قرار داد.

قرن 21 – اوراق حاکمیتی اکنون بر بازارهای سرمایه جهانی تسلط دارند و با ادغام بین‌مرزی، ETFها و مشتقات در حال افزایش هستند.

3. ساختار بازارهای اوراق قرضه دولتی جهانی
3.1 صادرکنندگان بزرگ اوراق قرضه

ایالات متحده – بزرگ‌ترین بازار، اوراق خزانه‌داری ایالات متحده به عنوان معیار بدون ریسک جهانی.

حاکمیت‌های منطقه یورو – آلمان، فرانسه، ایتالیا، اسپانیا و غیره، بزرگ‌ترین بلوک اوراق قرضه را تشکیل می‌دهند.

ژاپن – اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGBs) که عمدتاً توسط مؤسسات داخلی نگهداری می‌شود.

بازارهای نوظهور – برزیل، هند، چین، آفریقای جنوبی و غیره، به طور فزاینده‌ای مهم.

3.2 پایگاه سرمایه‌گذاران

بانک‌های مرکزی – اوراق قرضه را به عنوان ذخایر و برای سیاست‌های پولی نگه می‌دارند.

سرمایه‌گذاران نهادی – صندوق‌های بازنشستگی، شرکت‌های بیمه، صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک.

دولت‌های خارجی و صندوق‌های ثروت حاکمیتی – برای تنوع و مدیریت تراز تجاری.

سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی – از طریق اوراق قرضه پس‌انداز، ETFها و صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک.

3.3 بخش‌های بازار

بازار اولیه – دولت‌ها از طریق حراج‌ها و توزیع‌ها بدهی صادر می‌کنند.

بازار ثانویه – سرمایه‌گذاران در بازارهای خارج از بورس (OTC) یا بورس‌ها اوراق قرضه را معامله می‌کنند.

بازار مشتقات – قراردادهای آتی، گزینه‌ها و سوآپ‌های مرتبط با اوراق حاکمیتی.

4. مکانیزم‌های معامله اوراق قرضه دولتی
4.1 فرآیند صدور

حراج‌ها: پیشنهادات رقابتی و غیررقابتی (به عنوان مثال، حراج‌های خزانه‌داری ایالات متحده).

توزیع: بانک‌ها معاملات بزرگ اوراق قرضه را برای توزیع جهانی تحت پوشش قرار می‌دهند.

فروش‌های خصوصی: فروش مستقیم به سرمایه‌گذاران منتخب.

4.2 قیمت‌گذاری و بازده اوراق قرضه

قیمت‌های اوراق قرضه به‌طور معکوس با بازده‌ها مرتبط هستند. مفاهیم کلیدی:

نرخ کوپن – پرداخت‌های ثابت بهره.

بازده تا سررسید (YTM) – بازدهی که اگر تا سررسید نگه‌داری شود.

نمودار بازده – ترسیم بازده‌ها در سررسیدهای مختلف که انتظارات بازار را نشان می‌دهد.

4.3 پلتفرم‌های معاملاتی

شبکه‌های OTC – بانک‌ها، دلالان و سرمایه‌گذاران نهادی.

پلتفرم‌های الکترونیکی – بلومبرگ، Tradeweb، MarketAxess.

بازارهای آتی و گزینه‌ها – CME، Eurex، SGX برای پوشش ریسک و سفته‌بازی.

5. نقش در مالی جهانی
5.1 معیار نرخ بدون ریسک

اوراق خزانه‌داری ایالات متحده، Bundهای آلمانی و JGBها معیارهایی برای قیمت‌گذاری اوراق قرضه شرکتی، وام‌ها و مشتقات هستند.

5.2 دارایی پناهگاه امن

در بحران‌ها، سرمایه‌گذاران به اوراق حاکمیتی کشورهای پایدار (ایالات متحده، سوئیس، ژاپن) هجوم می‌آورند و باعث کاهش بازده می‌شوند.

5.3 انتقال سیاست پولی

بانک‌های مرکزی اوراق قرضه دولتی را خرید و فروش می‌کنند (عملیات بازار باز) تا بر نقدینگی و نرخ‌های بهره تأثیر بگذارند.

5.4 دارایی ذخیره

ذخایر ارزی بانک‌های مرکزی عمدتاً در اوراق قرضه دولتی اقتصادهای بزرگ سرمایه‌گذاری می‌شود.

5.5 جریان‌های سرمایه و نرخ‌های ارز

بازده اوراق حاکمیتی سرمایه جهانی را جذب می‌کند. به عنوان مثال، بازده‌های بالاتر ایالات متحده جذب سرمایه‌گذاری‌ها را افزایش می‌دهد و دلار را تقویت می‌کند.

6. ریسک‌ها در بدهی حاکمیتی
6.1 ریسک اعتباری

ریسک نکول — آرژانتین (2001)، یونان (2010)، سریلانکا (2022).

6.2 ریسک ارزی

سرمایه‌گذاران خارجی در اوراق قرضه به ارز محلی با نوسانات ارزی مواجه هستند.

6.3 ریسک نرخ بهره

قیمت‌های اوراق قرضه زمانی که نرخ‌های بهره افزایش می‌یابند، کاهش می‌یابند.

6.4 ریسک نقدینگی

برخی از اوراق قرضه بازارهای نوظهور فاقد بازارهای ثانویه فعال هستند.

6.5 ریسک سیاسی و ژئوپولیتیکی

بی‌ثباتی سیاسی، تحریم‌ها یا جنگ‌ها می‌تواند بازپرداخت را مختل کند.

چالش‌ها و جنجال‌ها

پایداری بدهی – افزایش نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی در ایالات متحده، ژاپن و ایتالیا نگرانی‌های بلندمدت را برمی‌انگیزد.

تأمین مالی پولی – خرید بدهی دولتی توسط بانک‌های مرکزی مرزهای مالی-پولی را محو می‌کند.

تمرکز بازار – تسلط چند سرمایه‌گذار بزرگ (به عنوان مثال، BlackRock، Vanguard).

ژئوپلیتیک – تحریم‌ها بر اوراق قرضه روسیه، تنش‌های چین و ایالات متحده، تسلیح ذخایر.

نتیجه‌گیری

بدهی حاکمیتی و معامله اوراق قرضه دولتی جهانی ارکان اصلی سیستم مالی مدرن هستند. آن‌ها امنیتی برای سرمایه‌گذاران، معیارهایی برای قیمت‌گذاری، نقدینگی برای سیاست پولی و سرمایه برای دولت‌ها فراهم می‌کنند. با این حال، بازارهای بدهی حاکمیتی بدون ریسک نیستند — از نکول و ناآرامی‌های سیاسی تا شوک‌های نرخ بهره و بحران‌های ارزی.

با ورود جهان به دوره‌ای از بدهی بالا، الزامات اقلیمی، مالی دیجیتال و تکه‌تکه شدن ژئوپولیتیکی، بدهی حاکمیتی به شکل‌گیری آینده مالی بین‌المللی ادامه خواهد داد. معامله اوراق قرضه دولتی جهانی، که زمانی محدود به مؤسسات نخبگان بود، اکنون یک بازار واقعی جهانی است که به هم‌پیوندی اقتصادها اشاره دارد.

در نهایت، بدهی حاکمیتی تنها به معنای قرض‌گیری نیست؛ بلکه به معنای اعتماد است — اعتماد شهروندان به دولت‌هایشان و اعتماد سرمایه‌گذاران جهانی به سیستم مالی.